От фондовых бирж к высокотехнологичным системам: эволюция инфраструктуры торгов

22.02.2023

Ot fondovih birz k visokotehnologichnim sistemam 5 5 1

Фото: Robynne Hu/unsplash.com

Автор: Елена СМИРНОВАfingramota.org

Доступ к любым инвестиционным активам без ограничений правилами биржи. Уже лет 15 международный финансовый рынок предлагает альтернативы классическим фондовым торговым площадкам. Разберемся, что это за варианты и в чем их отличие.

Оглавление:

  1. Зачем нужны биржи?
  2. В орбите биржевого мира
  3. Почему появился ОТС — внебиржевой рынок
  4. Секрет популярности MTF
  5. Возможности MTF для инвестора

Зачем нужны биржи?

Инвесторы и трейдеры (те, кто, придерживаясь спекулятивных стратегий, инвестирует на короткий срок для получения прибыли на разнице цен) выходят на биржу ради дохода. Каждый, выбирая собственную стратегию, вкладывает свободные суммы денег в активы (ценные бумаги, контракты на них, валюта, инструменты денежного рынка, физические товары, например, золото, нефть, газ) представленные на рынках финансовых инвестиций. 

 

Инвестиционный рынок – это совокупность отдельных специализированных рынков, на которых проводятся сделки в отношении товаров и инструментов реального и финансового инвестирования, а также услуги, обеспечивающие процесс движения капиталов в этих сделках. К первому типу реального инвестирования можно отнести, например, недвижимость, прямые вложения в капитал действующих предприятий и выкуп компаний. Ко второму — финансовые инструменты в виде ценных бумаг, деривативов, контрактов и прочее.

Фондовый рынок — это один из сегментов инвестиционного рынка, на котором в качестве объектов финансового инвестирования выступают ценные бумаги и их производные для организации и масштабирования хозяйственной деятельности реального сектора экономики.

Investitsionnii rinok

Обычные граждане могут быть как частными инвесторами, так и трейдерами. Их выход на рынок ценных бумаг, доступ к бирже, обеспечивают брокеры. В качестве инвесторов также могут выступать государство и муниципалитеты, коммерческие компании. 

Есть еще один вид покупателей фондовых активов - институциональные инвесторы. К ним относятся:

  • пенсионные фонды,
  • страховые компании,
  • инвестиционные фонды (взаимные и хедж-фонды),
  • коммерческие банки,
  • эндаумент-фонды.

Все перечисленные участники рынка профессионально занимаются инвестициями для получения дохода. Они вкладывают на финансовом рынке привлеченные и собственные средства. У них для этого есть соответствующие лицензии на управление капиталами, и нередко — разрешение на прямой доступ к торгам, без посредничества брокера.

Биржей участники торгов пользуются как-раз как магазином или базаром для размещения официального предложения денег или финансовых активов с последующей фиксацией перехода капиталов и имущественных прав от одного участника в другому. Биржу в качестве оператора сделок продавцы и покупатели на фондовом рынке выбирают именно потому, что она следит, чтобы все участники торгов исполняли свои обязательства, гарантируя надежность, соблюдение прав, скорость совершения сделок и расчетов по ним.

 

Биржа — это компания, которая организует площадку для проведения торгов разными товарами между покупателями и продавцами. Так, на фондовой бирже продают акции, облигации, паи фондов и более сложные — производные финансовые инструменты (то есть подтверждающие не факт владения, например, акцией, а только право на нее). К последним относятся опционы, свопы, фьючерсы. 

Кроме покупателей активов есть и другая сторона — те, кто их продает и перепродает. Изначальным продавцом выступают компании, фонды, органы государственной и муниципальной власти, которые выпускают свои ценные бумаги, таким образом, становясь эмитентами, ради привлечения необходимого им акционерного  капитала или заемных средств. Товаром выступают ценные бумаги (облигации, акции, паи, депозитарные расписки) и контракты (фьючерсы, свопы, опционы). Самые распространенные типы ценных бумаг — акции и облигации.

По сути эмитенты получают необходимые им средства взамен на исполнение своих финансовых обязательств перед держателями бумаг, которыми становятся инвесторы и трейдеры. Например, компания получит дополнительные деньги с условием, что будет выплачивать каждый квартал определенную сумму: с акций – дивиденды, с облигаций – купоны.

Dvizhenie tsennikh bumag na fondovom rinke

У классических бирж нередко кроме фондовой (с ценными бумагами) бывают и другие торговые секции. Например, на Московской фондовой бирже (MOEX) представлены фондовый, срочный, денежный, валютный, товарный рынки, а также рынок внебиржевых деривативов. На Казахстанской фондовой бирже (KASE) представлены фондовый, валютный, срочный, денежный, товарный рынки и рынок деривативов.

Кроме того, в России несколько торговых площадок предоставляют услуги по регистрации внебиржевых сделок, среди них:

  •  MOEX Board, входящая в группу «Московской биржи»,

  •  «Санкт-Петербургская Международная Товарно-сырьевая Биржа»,

  •  Санкт-Петербургская Валютная Биржа.

В орбите биржевого мира

Все взаимоотношения продавцов и покупателей на фондовом рынке обеспечивают посредники — брокеры. Их главная задача — обеспечивать частным инвесторам доступ к торгам. Без открытия брокерского счета обычный человек не может продавать и покупать активы на рынке ценных бумаг, валютном, товарном, денежном и других рынках. 

Многие компании финансового рынка могут быть публичными и размещать собственные ценные бумаги на фондовом рынке. Например, Московская биржа и СПБ Биржа выпустили свои акции, и они доступны инвесторам для покупки.

Kak ustroen mir findovogo rinka

Стабильный небольшой спред (разницу цены продажи и покупки), а также наличие необходимого количества фондовых активов на рынке контролируют маркет-мейкеры. Именно эти два фактора влияют на скорость купли-продажи ценных бумаг, то есть ликвидность. Причем маркетмейкеры не влияют на цену, а только обеспечивают инвесторам возможность быстро купить или продать актив. Также маркетмейкер может выполнять функции финансового посредника, то есть дилера, который покупает активы на рынке за свой счет. 

Наряду с биржами, четкий и слаженный процесс торгов обеспечивают:

  • регистратор, который ведет реестр владельцев всех ценных бумаг, выпущенных эмитентами, в том числе, бумаг, обращающихся на биржах, а также фиксирует в реестре сделки с переходом прав и движением капитала, 

  • депозитарий, проводящий расчеты по сделкам и учет прав инвесторов на ценные бумаги,

  • клиринговая компания, которая является посредником во всех сделках на бирже, контролирует операции и учитывает взаимные обязательства по ним и гарантирует, что платежи будут проведены.

К биржевой инфраструктуре, необходимой для функционирования рынка, также относят многочисленные рейтинговые и аналитические агентства, аудиторские компании, поставщиков торговых данных и финансовые маркетплейсы. 

За работой финансового рынка и, в частности, фондового, следят в первую очередь регуляторы — вроде центральных банков. Кроме множества государственных профильных учреждений, существуют и механизмы саморегулирования в виде отраслевых объединений профессиональных участников финансового рынка. В России это, например, Национальная ассоциация участников фондового рынка.

Почему появился ОТС — внебиржевой рынок

Еще в 19 веке участники торгов на традиционных биржах поняли, что для некоторых сделок требуется альтернативная система заключения сделок. Такая, которая будет позволять двум сторонам на более гибких условиях торговать более широким спектром финансовых инструментов, включая те, которые могут не соответствовать требованиям листинга обычных бирж. В результате появился внебиржевой рынок.

В начале 20-го века этот вид рынка финансовых инвестиций стал активно развиваться. По мере совершенствования телекоммуникационных технологий, в частности электронных торговых систем, участники сделок смогли расширить возможности связи между собой и внебиржевые рынки  вышли за пределы традиционных физических торговых площадок.

 

Внебиржевой рынок (в финансовом мире его называют ОТС, от англ. over the counter — «внебиржевой») — это система организации децентрализованных сделок (не привязанных к конкретной торговой площадке) с ценными бумагами, деривативами, товарами и более сложными финансовыми инструментами. В качестве сторон покупающих и продающих на этом рынке чаще всего выступают контрагенты, то есть представители сторон, заключающие контракт и имеющие статус профессиональных участников торгов. Например, брокеры, представляющие интересы своих клиентов, могут купить ценные бумаги эмитентов, которые не смогли пройти процедуру листинга на бирже.

Printsip raboti vnebirzhevogo rinka

Нередко продавец и покупатель сами находят друг друга в профильных чатах, на специализированных форумах. Так было в марте 2022 года, когда на Московской бирже почти на четыре недели были остановлены торги, и инвесторы искали возможность продать или купить подешевевший актив. Если это были клиенты разных брокеров, то именно брокеры становились сторонами сделки на OTC по поручению частных инвесторов продавца и покупателя. В результате один через своего биржевого посредника получал на свой брокерский счет деньги (информация дублируется на счетах-депо в депозитарии), а другой – купленный актив.

Распространена практика и когда брокер по поручению своего клиента ищет вторую сторону внебиржевой сделки. Как правило, сначала он перебирает все варианты среди собственных клиентов. Если находит – сделка совершается в пределах его торговой системы. Если подходящей второй стороны сделки не нашлось – брокер может обратиться к другим коллегам-брокерам и найти среди них контрагента. Все подобные сделки фиксируются, как на бирже, регистраторами, и проводятся через центральный депозитарий. Он, фактически, – гарант осуществления сделки. Клиенты платят комиссию только брокерам, регистратору и депозитарию. Если сделки проводятся не в национальной, а в иностранной валюте, то к расчетам по ним подключается клиринговая компания.

Отчет о внебиржевых сделках профессиональные участники рынка предоставляют регулятору, а бирже – только данные для статистики о движении капиталов и активов.

Ключевые риск-факторы внебиржевого рынка

  1. Никто не гарантирует проведение сделки.

  2. Времязатратный процесс подготовки и заключения сделки может привести к дисконтам и дополнительным издержкам участвующих сторон.

  3. Частные инвесторы не участвуют в переговорах по основным условиям сделки, это делают уполномоченные ими брокеры.

  4. Внебиржевые сделки могут по комиссии быть дороже аналогичных операций на бирже.

Секрет популярности MTF

Практически все современные альтернативы традиционным биржам объединяют в себе возможности внебиржевого рынка, накопленный веками биржевой опыт и передовые технологии. Если инвестор понимает принцип работы таких торговых систем, то разобраться в том, какая подойдет именно ему будет несложно.

Технологии диктуют формат  

Институциональные  инвесторы (инвестиционные банки и хедж-фонды) в конце 1980-х — начале 1990-х подали сигнал рынку финансовых инвестиций о том, что им требуются более приватные и анонимные торговые площадки, чем традиционные биржи. К этому времени программисты уже начали предлагать первые электронные торговые системы, которые значительно ускоряют поиск продавцов и покупателей вне биржи. Технологии позволяли находить более точные совпадения по запросам сторон на условия сделки, делать это быстро и экономно.

В США в начале 1990-х появились первые Альтернативные торговые системы (Alternative Trading Systems — ATS). По своей сути это электронная система, позволяющая согласовывать заявки на покупку и продажу для инвесторов, которые с ней работают. В сравнении с традиционной биржей к ATS менее жесткие требования со стороны регистрирующих органов. Благодаря объему проводимых сделок они могут позволить себе брать небольшие комиссии с их участников. ATS регулируются как брокеры-дилеры, а не биржи, но они должны быть аккредитованы Комиссией по ценным бумагам и биржам США (это главный регулятор финансового рынка со стороны федеральных властей) и соответствовать определенным ограничениям. 

 

Альтернативные торговые системы — это частные небиржевые торговые платформы, являющиеся более гибкой и экономически эффективной альтернативой традиционным биржам. Они позволяют компаниям и трейдерам заключать сделки напрямую друг с другом. Чаще их используют инвестиционные банки или хедж-фонды, торгующие в больших объемах. Обычно ATS управляют брокеры-дилеры, которым для работы системы достаточно иметь только собственную лицензию.

В начале 2000-х годах с ростом спроса на ATS в Европе были созданы свои торговые хабы, названные дословно — «многосторонние торговые площадки» (Multilateral Trading Facility (MTF). В 2014 году в ЕС была принята Директива о рынках финансовых инструментов (2014/65/ЕС), больше известная как MiFID 2 (Директива о рынках финансовых инструментов 2).

Основное о директиве

MiFID 2 является правовым актом Европейского Союза. Вместе с Регламентом (ЕС) № 600/2014 он обеспечивает правовую основу для рынков ценных бумаг, инвестиционных посредников и торговых площадок. Директива обеспечивает гармоничное регулирование инвестиционных услуг государств-членов Европейской экономической зоны — государств-членов ЕС, а также Исландии, Норвегии и Лихтенштейна. Основные задачи документа — усиление конкуренции и защита инвесторов, а также создание равных условий для участников рынка инвестиционных услуг.

Эта европейская директива обозначила три типа торговых площадок:

  • регулируемый рынок (РМ), управляемый оператором рынка (представлен традиционными биржами),
  • многосторонняя торговая площадка (MTF, представлена торговыми системами брокеров, инвестиционных банков и дает возможность торговать финансовыми инструментами биржевого и внебиржевого рынков),
  • организованная торговая площадка (OTF, представлена торговыми системами брокеров, инвестиционных банков и предназначена для торговли облигациями, деривативами и квотами на выбросы, но не акциями).

MTF представляют собой своего рода «облегченную биржу», поскольку они предоставляют аналогичные или конкурирующие торговые услуги и имеют схожие структуры, такие как своды правил и отделы наблюдения за рынком. В отличие от двух других типов площадок на OTF их операторы действуют по своему усмотрению при размещении заявок. Например, оператор может отказать в приеме ордера или намеренно не искать вторую сторону для сделки.

В директиве зафиксированы правила работы MTF, они менее строгие, чем у бирж, а также что именно представляет из себя такая площадка.

 

Многосторонняя торговая площадка (MTF) — это саморегулируемая финансовая торговая площадка, которой управляет инвестиционная фирма или рыночный оператор, и где с использованием электронных систем проводятся торги современными финансовыми инструментами (акциями, облигациями, деривативами, варрантами, товарами, криптовалютой и внебиржевые продукты: кредитные деривативы, контракты на разницу (CFDS), скидки на выбросы) для участников рынка. 

Правила прозрачности MTF

Вся работа такой торговой площадки проводится в соответствии с недискридитационными правилами. Это значит, что инвестиционная фирма, управляющая MTF, не имеет права решать, как могут взаимодействовать участники торгов. Они объединяются путем заключения контракта, а исполнение сделки происходит автоматически: в соответствии с правилами системы или с помощью протоколов системы или внутренних операционных процедур.

В MiFID 2 обозначены обязательные для MTF правила работы:

  • Прозрачность перед сделкой — данные о ценах покупки и продажи MTF предоставляет трейдерам и инвесторам, и они имеют возможность оценить размер спреда и выбрать наиболее приемлемую для них цену до размещения заявки и проведения сделки.

  • Пост-торговая прозрачность — результаты торгов (данные о совершенных сделках) отображаются сразу же в режиме реального времени.

  • Четкие рабочие процедуры — MTF должна иметь письменный свод правил, в котором подробно описывается, как она работает. 

  • Запрет на исполнение клиентских ордеров против собственного капитала. Это означает, что компании, управляющей MFT, не разрешено использовать собственные средства для торговли от имени своих клиентов.

  • Запрет на участие в торговле с согласованной основной суммой, то есть система MTF не может нести убытки или получать прибыль в ходе торгов вместо своих клиентов. Она просто является местом, где покупатели и продавцы находят друг друга для проведения сделки. 

Практически у каждой из таких площадок есть свои особенности, но в обобщенном виде процесс торговли через MTF-хаб все же можно представить схематически.

Protsess torgovli cheres MTF hub

Важно отличие от традиционных бирж — системы MTF не проводят листинг ценных бумаг, через них осуществляются сделки с активами, которые уже обращаются на биржах, внебиржевом рынке и в других торговых системах.

А сам процесс выглядит, например так: трейдеры через брокеров обычно отправляют заявки на покупку или продажу в электронном виде, а система (по аналогии с внебиржевым рынком только во много раз быстрее: потребуется от нескольких секунд до нескольких минут) подберет пары покупателей с продавцами и автоматически проведет сделки. MTF также предоставляет регулярные отчеты регулирующим органам и участникам рынка, включая информацию об объемах торгов, ценах и типах торгуемых финансовых инструментов.

На общей схеме процесса торгов через MTF нет регистраторов и депозитариев. Их участие в сделках зависит от правил конкретной площадки и юрисдикции, в которой она работает. В ряде случаев MTF может обходится собственными внутренними системами регистрации сделок и ведения записей о владении ценными бумагами, а регистраторы и депозитарии могут участвовать в процессе расчетов только после совершения сделок.

Но иногда регистраторы и депозитарии могут участвовать в торговом процессе MTF, регистрируя сделки и обновляя записи о правах собственности в режиме реального времени по мере совершения сделок. 

Пулы скоростной торговли

Маркет-мейкеры и дилеры в системе MTF обеспечивают ликвидность рынка. Первые отвечают за предоставление цен спроса и предложения на ценную бумагу, и они обязаны постоянно поддерживать рыночную оценку финансовых инструментов. Вторые выступают в качестве посредников между покупателями и продавцами, помогая поддерживать цены на активы, доступные участникам торгов через MTF.

Printsip raboti MTF hubov

Система MTF создает пул ликвидности, способствующий более выгодной работе с финансовыми инструментами, чем на традиционной бирже, и гарантирующий участникам торгов возможность как быстро приобрести актив, так и реализовать его по рыночной цене. Это существенное отличие от сделок внебиржевого рынка, где даже большие объемы, например, ценных бумаг не слишком востребованных на фондовом рынке, продавцам приходится продавать с дисконтом.

 

Пул или хаб ликвидности — это рынок, представленный разными ценными бумагами и другими инвестиционными активами, на котором сделки отличаются узкими (минимальными) спредами (то есть разницей цен заявок на покупку и продажу), а также значительными объемами ценных бумаг в заявках на сделки. Это позволяет инвесторам купить или продать актив, существенно не влияя на его цену. В результате инвестор в каждый момент времени обладает возможностью быстро купить или продать актив на торгах по рыночной цене, при этом в значительных объемах.

Площадки MTF зарабатывают деньги исключительно за счет комиссий, и потому, отсутствует конфликт интересов с отдельными трейдерами.

По данным Европейского управления по ценным бумагам и рынкам (ESMA), в 2020 году в странах Европейского союза действовало 149 площадок, среди них MTF и OTF, организованные в соответствии с правилами MiFID II. Наиболее крупные в Евросоюзе: Chi-X Europe, BATS Europe, Turquoise, Euronext, CBOE Europe.

Торговые системы типа MTF работают и за пределами ЕС, они подчиняются законам стран, где зарегистрированы, в Азии, Океании, Латинской Америке и других регионах. Поскольку правило MiFID II установило глобальный стандарт прозрачности и защиты инвесторов, и многие MTF по всему миру приняли аналогичные правила и практику в ответ на меняющиеся ожидания рынка и тенденции регулирования.

Интересен опыт Казахстана, где создан Международный финансовый центр «Астана» (МФЦА). По сути это аналог особой экономической зоны, в которой создан свой собственный регулятор — Комитет МФЦА по регулированию финансовых услуг с четкими правилами для работы многосторонних торговых площадок (MTF и OTF), основанных на стандартах MiFID II. В первом квартале 2023 года на площадке МФЦА начнет работать площадка ITS, которая получит первую лицензию MTF.

 

Возможности MTF для инвестора

Частный инвестор считает не только прибыль, но и расходы на свои сделки, ведь если издержки перекроют прибыль от вложений, усилия на рынке могут стать бессмысленными. При торгах через площадку MTF брокер, как посредник, имеет возможность снизить комиссию, ведь издержки по сделкам в торговой системе ниже, чем у традиционных бирж. Нередко за ряд операций площадка может вообще не брать плату, как например немецкий MTF Spectrum за трансакции.

Сам инвестор или трейдер не может напрямую работать через MTF, но в его силах выбрать брокера, предоставляющего такую опцию. Фактически это доступ к большому выбору финансовых продуктов на регулируемом рынке, ведь MTF находятся под строгим надзором регулятора и обязаны работать по четким операционным и техническим стандартам.

 

Елена СМИРНОВА, fingramota.org

Евгений Сердюков: «Ликвидность по иностранным ценным бумагам на Санкт-Петербургской бирже ничем не уступает Нью-Йоркской бирже»

«Сумейте найти то, что действительно любите» и другие важные советы от Стива Джобса

Статьи по теме "Рынки"

Инвесторы на рынке ценных бумаг

Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью финансового рынка, который в свою очередь входит в государственную систему экономических отношений. Развитие экономической
28576 0

Виды ценных бумаг

Те из нас, кто далек от финансового рынка и экономической политики, совершенно не задумываются о том, что представляет собой ценная
25464 0

История развития фондового рынка - первые "шаги"

Прообразом первых фондовых рынков стали, появившиеся в XIII – XIVвв. так называемые средневековые вексельные ярмарки. Немецким словом вексель (wechsel –
17011 0